ニュースの「掲載場所」が株価形成の速度を変える──ブルームバーグ端末の自然実験

問い

「同じニュースでも、表示される『場所』が違うだけで市場の反応は変わるのか？」

「トップニュースは重要だからトップに表示されるのか、それともトップに表示されるから重要だと見なされるのか？」

-> 金融プロフェッショナルが利用するブルームバーグ・ターミナルを対象に、情報の提示方法について分析

キーコンセプト解説：ブルームバーグ・ターミナル

この研究は、ブルームバーグ・ターミナルのニュース画面の仕組みを利用：

- 画面上部には3つの目立つ「フロントページ」枠
- ニュースは「最重要」と「準重要」の2種類
- 最重要ニュースは常にフロントページに掲載される
- 準重要ニュースは、最重要ニュースが少なく偶然フロントページに空席ができた場合のみ掲載される

-> 準重要ニュース自体の重要性とは無関係に、一部がランダムにフロントページに表示される状況が生まれる

発見１：ニュース掲載位置が価格発見の「速度」を決める

同じ準重要ニュースでも、表示位置で市場の反応速度が劇的に異なる：

フロントページに掲載されると、非掲載時に比べ、公開後10分間の取引量が240%増、株価の振れ幅（絶対超過リターン）が176%増

フロントページの情報は1時間以内に株価に織り込まれた

一方、非掲載の情報が完全に織り込まれるには長い時間を要した：両者の価格反応の差は2日後も統計的に有意な状態が続いたが、最終的には15日かけてほぼ完全に収束

発見２：過小反応が問題

この発見がなぜ興味深いのか？市場の非効率性を説明する2つの考え方がある。

1️⃣過剰反応（Overreaction）: 目立つニュースに市場が「騒ぎすぎて」、株価が本来の価値以上に動き、後で冷静になってから揺り戻しが起きる

2️⃣過小反応（Underreaction）: 目立たないニュースは多くの人に見過ごされるため、株価が十分に反応せず、後から気づいた人たちが追随することで、時間をかけてゆっくり本来の価値に近づく

-> フロントページに掲載されたニュースに対しては、市場は「騒ぎすぎ」ることなく、1時間以内に情報を織り込む効率的な反応

一方、フロントページに載らなかったニュースは多くの投資家に見過ごされた（＝非注目）ため、株価の反応が鈍く（＝初期の過小反応）、その情報が完全に価格に織り込まれるまで長い時間を要した

プロの投資家であっても、その行動や意思決定は「情報の見つけやすさ」に大きく影響されることを示唆

発見３：他のメディアへの波及効果

競合であるダウ・ジョーンズは、フロントページ掲載／非掲載のSIニュースを同等に扱い、両者の重要度が同じであることを裏付け

一方、より一般向けのニュースソースは、ブルームバーグのフロントページに掲載された準重要ニュースを後追いでより多く報道する傾向があった

特に、オンラインメディアではその傾向が顕著で、ブルームバーグの掲載位置が直接的な影響を与えている可能性

-> 初期のポジション効果が、他のメディアを通じて増幅され、価格織り込みの遅れが数日間持続するメカニズムを示唆

まとめ：情報は「どこで見るか」が重要

ブルームバーグ・ターミナルのフロントページにニュースが掲載されるか否かは、そのニュース自体の重要性ではなく、「他にどれだけ最重要ニュースがあるか」という外部の要因によって左右されることがある

そして、その場所の違いが、市場が情報を取り込むのにかかる時間を「1時間以内」から「2日以上」へと劇的に引き延ばす

情報そのものだけでなく、情報がどう提示されるかも重要

書誌情報

Fedyk, A. (2024). Front-Page News: The Effect of News Positioning on Financial Markets. The Journal of Finance, 78(6), 3195-3239.