エンジェル投資は「顔」で決まる？──第一印象の影響

エンジェル投資は「顔」で決まる？Huang et al. (2023)

（昨日のセッションで「起業家の見た目」に関してコメントがいくつかあったので関連して）

前提

（プレ）シード・ステージなど情報が少ない初期段階の投資では、投資家は「人」に賭けると言われることがある

この研究は、起業家の「顔の印象」が投資判断やその後の事業成果とどう関連するかを検証

分析方法：
米国の投資番組「Shark Tank」のピッチ379件とピッチコンテスト「Startup Battlefield」352件のデータを使い、1,437名が起業家の印象を評価、以下の概要で分析

経営能力の中身：優秀さ、自信、信頼性、ストレス耐性
人としての魅力の中身：好感度、身体的魅力

🔹軸①「総合能力」:
「経営能力」と「人としての魅力」の両方が高い、万能型の印象になるケース

🔹軸②「経営能力 vs 人としての魅力」:
片方が高いく、他方は低いと見なされるケース
（例：仕事人だが親しみやすさがない vs 愛されキャラだが能力は不明）

📝発見1: 投資家の意思決定において、第一印象は重要

投資オファー獲得やコンテスト勝利の確率が有意に高いのは、「総合能力が高い」もしくは「経営能力よりも魅力が高い」と評価された起業家

-> 投資家は、「経営能力」と「魅力」のどちらかを選ぶなら、後者の魅力を重視して投資判断を下す傾向

📝発見2: 合理的な判断と非合理的な判断

その後の起業家の事業成果と紐づけると、
🔹投資家が「総合能力が高い」と判断した起業家の事業は、実際にその後でも成功しやすい（合理的投資）

🔹 一方、「経営能力は不明だが魅力が高い」と投資家が評価した起業家の事業は、実際のところ成功しにくい（非合理的投資）

-> 事業成果に繋がる「総合的能力」を正しく評価すると同時に、事業成果がマイナスになる「能力が不明だが魅力は高い起業家」にも投資をしている

📝発見3: 投資経験はバイアスを軽減

投資家の経験（過去のピッチ審査回数）を分析したところ、経験豊富な投資家ほど、「人としての魅力」に惑わされにくくなる傾向が見らた

-> 学習効果が働き、事業成果に必要な指標のみで判断できるようになってくる可能性

まとめと示唆

エンジェル投資家の意思決定において、顔の印象は重要な役割を果たす

-> 合理的に起業家の能力を見抜く力がある一方、人としての魅力に惹かれる非合理的な側面を持っている

非合理的な判断の度合いは投資経験によって変化し、経験が少ない投資家ほど、顔の印象が与える「人としての魅力」に引っ張られた投資判断をする可能性

Reference: Huang, X., Ivković, Z., Jiang, J. X., & Wang, I. Y. (2023). Angel investment and first impressions. Journal of Financial Economics, 149(2), 161-178. doi:10.1016/j.jfineco.2023.05.001